全球第二大工業鋁擠壓業務置入中房　中國忠旺分拆上市釋放內在價值

 

　　3月24日，全球領先的鋁加工產品研發製造商中國忠旺控股有限公司（「中國忠旺」）發布2015年全年財報，2015年該公司總收益約人民幣161.7億元，隨着高端產品的佔比提升，整體毛利率按年上升4.9個百分點至32.9%，純利按年上升13.2%至約人民幣28.0億元，每股盈利升至約人民幣0.4元。

 

　　就在此年報業績公開的前兩日，中國忠旺公布了其分拆回歸A股的計劃——其旗下主營工業鋁擠壓業務的遼寧忠旺集團有限公司（「忠旺集團」），將通過借殼中房股份登陸A股，作價282億元。中國忠旺也由此成為「香港紅籌回歸第一股」。

 

　　業內人士表示，儘管中國乃至全球經濟增長持續放緩，受益於產能及產品結構的持續優化，中國忠旺的盈利能力依舊得到提升；而將成熟的鋁擠壓業務分拆A股上市，前景明朗的成長型業務鋁壓延和深加工業務留在港股，這一舉措讓忠旺又多了一個融資平台，有機會在資本市場釋放更多價值。

 

　　發力高端鋁加工 提升產品利潤率

　　財報显示，2015年忠旺鋁擠壓業務的銷量約為66萬噸，銷售收入約為人民幣141.4億元，深加工業務的銷量按年攀升15.5%至約7.3萬噸，銷售收入同比增長13.0%至約人民幣19.5億元。

 

　　工業鋁擠壓業務是中國忠旺的傳統強項。2015年在核心生產設備滿負荷運營的情況下，忠旺一方面對舊產能進行置換或改造，以提升設備生產效率；另一方面協助客戶開發高端產品，以提升高附加值產品佔比。這鞏固了忠旺的綜合盈利能力，加上鋁錠價格下降帶來的疊加效應，鋁擠壓業務的毛利率由2014年的25.4%提升至回顧年內的30.0%。

 

　　深加工業務則是忠旺自2011年開始大力拓展的新領域。2015年，該公司深加工產品種類更趨多元化，特別是在交通運輸應用取得突破。其中新能源汽車及客車的鋁製零部件產品在深加工產品中的佔比正逐步提高。據悉，忠旺擁有從獨立設計到製造加工的全方位能力，並在新能源全鋁純電動車的整車設計、鋁合金電池框架一體化集成設計等方面取得重要突破，正與國內知名客車及汽車製造商展開技術合作，共同設計開發新能源全鋁客車及電動車。該公司2015年深加工業務毛利率由2014年的31.8%上升至回顧年內的32.5%。

 

　　「在全球節能減排的大趨勢下，交通運輸輕量化需求增加，加上中國政府大力提倡產業升級，中國市場對高端鋁合金產品的需求仍然保持穩定增長。」 中國忠旺總裁兼執行董事路長青表示，「忠旺已為深加工的長遠發展預備了充裕的資源，以適時作出必要的投入及產能建設。」

 

　　「四元一體」模式 效益優勢最大化

　　業內人士表示，忠旺之所以在行業持續保持競爭優勢，還要得益於其「四元一體」的業務模式，即一家企業掌握了「合金熔鑄」、「模具製造」、「擠壓設備」、「產品研發」四大核心生產環節。這讓忠旺可以獨立自主完成工業鋁擠壓產品生產的全部流程，在最短時間內響應市場需求。

 

　　合金熔鑄是指將購買的固體鋁錠變成合金的技術環節，其過程是將純度為99.99%的電解鋁熔化后加入輔料，鑄造為合金。鋁合金熔鑄技術是製造工業鋁擠壓產品的第一個關鍵環節。忠旺不僅擁有先進的熔鑄生產線，而且還可以根據客戶需求開發熔鑄配方，可生產1系至7系的所有鋁合金。

 

　　模具在生產鋁擠壓產品環節中佔有重要地位，是產品成型的關鍵之一。忠旺擁有亞洲同行業中最大的特種工業鋁擠壓模具設計與製造中心，實現模具完全自行研發設計製造，並實現了難擠異型材模具的國產化（如高速列車型材、大型工業散熱器等大截面複雜薄壁厚多腔型材）。高端工業鋁擠壓產品技術含量較高，需要多個模具組合在一起，忠旺的模具製作既包括模具設計，還包括模具組合。

 

　　忠旺是全球擁有最多大型鋁擠壓機的鋁加工企業——公司擁有逾90條鋁擠壓生產線，其中75MN及以上的大噸位鋁擠壓機數量就有21台，遙遙領先於全球同行企業。同時該公司還在持續優化高端大截面的工業鋁擠壓產能，目前廠內運行的125MN是當時全球最大的油壓雙動擠壓機，同時又引入兩台全球最大最先進的225MN超大型鋁擠壓機，其中一台已經在營口廠房內進行安裝，第二台將於年內到廠安裝。

 

　　在研發方面，忠旺也一直不吝投入。財報显示，2015年忠旺的整體研發費用約人民幣5.1億元，佔總收益的3.1%，並繼續作為「高新技術企業」，享有企業所得稅15%的優惠稅率。忠旺在2015年共開發100餘項新產品，獲得13項國家及省市級科技和新產品獎，完成專利申請93項。目前忠旺技術中心擁有省級博士后科研基地、國家級實驗室等資質，並與北京科技大學、瀋陽工業大學、北京有色研究總院、中國科學院金屬研究所、中國重型机械研究院、中航第一飛機設計研究院等共同進行材料研發。2015年，忠旺還與瀋陽航空航天大學、中航沈飛民用飛機有限責任公司三方聯合創建了遼寧航空航天鋁合金研發聯合實驗室。

 

　　路長青表示：「工業鋁擠壓產品是非標產品，產品形狀、規格等都不太一樣，需要為客戶進行量身定製。‘四元一體’模式不僅讓公司的產品多樣化，還大幅度縮減了鋁擠壓產品的生產周期，讓公司在接到新訂單的時候，得以在最快的時間交付最優質的產品，以滿足客戶的多元化需求。」

 

　　多項業務取得突破性進展

　　2015年，忠旺其他多項業務也取得了階段性成果。值得注意的是，這些「成長型業務」，絕大多數繼續保留在港交所上市公司中國忠旺旗下。

 

　　2015年內，忠旺位於天津的高附加值鋁壓延材項目第一條生產線進入了正式投產前的關鍵階段。核心及配套設備已相繼完成試運行，正在進行不同合金牌號產品的最後調試及部分客戶樣品訂單的試生產。2015年下半年，熔鑄車間一次性完成鑄造鋁合金扁錠，熱軋生產線及冷軋生產線分別生產出第一塊鋁合金板材及第一個鋁合金卷材，標志著該項目取得階段性進展。

 

　　這一鋁壓延材項目投產在即，也將成為忠旺未來重要的收入來源及利潤增長點。根據波士頓研究報告，中國鋁壓延材的消費量將不斷上升，由2011年760萬噸增至2020年1600萬噸，消耗量增長高於全球平均水平，至2020年約佔全球消耗量的一半，行業前景極為廣闊。

 

　　目前全球高附加值鋁壓延材產品的消耗占鋁壓延材消耗總量的33%，而中國的比例僅為12%，遠低於全球水平，高端鋁壓延材市場仍處於起步階段，主要依賴進口滿足市場所需。忠旺早於同行企業看到這一商機。

 

　　此外，遼寧忠旺特種車輛製造有限公司（「特種車輛廠」）已於2015年內取得多個全鋁商用車車型的生產及銷售牌照，目前正在加緊建設兩條生產線，分別生產全鋁半挂車及油罐車。特種車輛廠的銷售團隊正积極接觸潛在客戶，力爭今年內實現規模銷售。

 

　　忠旺亦將業務延伸向產業鏈上游，開始嘗試原材料的自我供給。財報显示，忠旺位於遼寧省營口市的高純鋁及特種鋁合金項目在回顧年內投產40萬噸產能，開始為忠旺內部生產提供高質量的鋁合金原材料，2015年供應量約29萬噸。

 

　　成熟業務回歸A股 ，明星業務留存港股

　　2016年3月23日，中國忠旺宣布建議分拆上市的交易詳情。忠旺通過間接全資附屬公司與上海A股上市的中房股份簽訂資產轉讓協議，中房股份將購入專註於鋁擠壓業務的遼寧忠旺集團有限公司全部權益，交易代價將由中房股份向中國忠旺發行股份支付，中國忠旺通過將鋁擠壓業務注入中房股份實現分拆至A股上市。

 

　　分析人士表示，中國忠旺本次資產重組和分拆上市完成后，可以進一步提升其市場價值，同時也為中國忠旺及其附屬公司和遼寧忠旺集團提供一個獨立的融資平台，讓其有機會在資本市場得到更好的表現。

 

　　「工業鋁擠壓業務，可以視之為中國忠旺的‘成熟型業務’，創造的利潤可觀且穩定。鋁壓延和深加工，則是忠旺寄予厚望的‘成長型業務’，前期投入巨大，但一旦投產，帶來的回報也十分可觀。」

 

　　這也是此次「香港紅籌回歸第一股」的高明之處。通過忠旺精製控股A股上市公司，繼續保持工業鋁擠壓行業龍頭位置，同時深加工業務已經帶來穩定增長的收益，而鋁壓延業務「耕耘」六年，「收穫」在望，也為港股上市公司的未來業績提供了廣闊的想象空間。按照路長青的說法，今年將推進天津鋁壓延材項目第一條生產線和特種車輛廠的投產。

 

　　「中國政府不斷出台多項有利宏觀政策，推動着鋁合金在交通運輸、机械設備、電力工程領域的高端應用。面對龐大的潛在市場，忠旺擁有工業鋁擠壓、深加工及鋁壓延三大核心業務而兼備高精鋁熔鑄能力，將以全方位的業務布局把握中國產業升級帶來的機遇，引領行業發展，為股東帶來長遠、可持續的回報。」路長青表示。